甲骨文AI业绩叙事改善，但现金流考验依然存在

Oracle的AI盈利叙事正在改善，但现金流考验依旧

随着Oracle将其市场定位转型为主要的GPU即服务和AI基础设施提供商，其盈利前景正变得令人鼓舞。然而，尽管AI叙事愈发高涨，其投资逻辑仍取决于自由现金流的支持。

9月4日，摩根士丹利分析师Sanjit Singh将Oracle公司（NYSE:ORCL）的目标价从207.00美元上调至210.00美元，并维持“中性”评级。此次目标价上调可能反映了市场对其GPUaaS毛利率改善的乐观情绪，但执行风险和自由现金流支持的缺失可能会抑制这种热情。

AI利润率的改善支撑Oracle的叙事

Oracle公司（NYSE:ORCL）的第四财季数据展现了其运营实力。该软件供应商公布的第四财季盈利和收入均超出预期，同时上调了全年的利润预测。

截至5月31日的季度收入同比增长21%。净利润增至42.2亿美元，即每股1.45美元，而去年同期为34.3亿美元，即每股1.19美元。

总云收入跃升47%至99亿美元，其中Oracle云基础设施（OCI）收入激增93%至58亿美元。剩余履约义务达到创纪录的6380亿美元，同比增长363%。公司表示，其AI合同中有750亿美元包含由客户预付或直接提供的GPU。

摩根士丹利在报告中特别强调了Oracle GPUaaS毛利率的改善趋势。尽管这种增长毋庸置疑，但Oracle的执行能力和自由现金流数据仍存疑虑。

Oracle面临巨大的现金流压力

Oracle的AI机遇极其资本密集，其资本支出预计将从2025财年的210亿美元增至2026财年的557亿美元。虽然公司产生了320亿美元的经营现金流，但自由现金流却降至负237亿美元。这些数据表明，投资支出仍超过了运营所产生的现金。

对于Oracle而言，其投资逻辑的核心在于为基础设施建设提供资金。公司在2026财年筹集了430亿美元债务和50亿美元股权融资。对于2027财年，公司预计资本支出将高达950亿美元，不过其中预计将有250亿美元来自客户的还款。

尽管盈利预期有所改善，摩根士丹利仍不愿采用Oracle的历史估值倍数。

对冲基金的观点

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Oracle仍被对冲基金广泛持有。截至第二季度末，持有该股票的对冲基金数量从上一季度的115家增至119家。其最大的对冲基金股东之一Fisher Asset Management在将持仓增加39%后，持有约1330万股股票。

总体而言，Oracle的看涨理由——以AI叙事和GPUaaS利润率的改善以及OCI增长的加速为特征——显而易见。然而，问题依然在于其经济效益能否改善得足够快，以抵消巨大的资本需求。

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